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為什么阿里買誰誰漲,到了高鑫就跌?這里面故

時間:2017-11-21

周一一早,圈里就有大新聞:阿里巴巴宣布以224億港元收購高鑫零售36.16%的股份。

阿里官方對此的解讀是,“中國最大商超賣場大潤發、歐尚將從商業模式和資本結構上雙通道加入由阿里巴巴推動的新零售革命”。

阿里的豪情萬丈,市場似乎并不買賬。今早9點,高鑫零售在港股復牌,股價一路下滑,跌幅一度擴大至近13%。 

為什么阿里買誰誰漲,到了高鑫就跌?這里面故事長了

阿里這次收購高鑫,采用的是要約收購,淘寶擬以62.93億港元向股東Kofu及CGC收購大股東吉鑫19.9%股權,同時,淘寶擬161.31億港元收購高鑫零售26.02%股權,最后,阿里直接和間接持有高鑫36.16%的股份,每股要約收購價6.50港元。

這個收購價,對比高鑫停牌前的收盤價8.6港元,顯然是甩賣了。市場對阿里接盤后的預期也不高,復牌后繼續下跌。我們大零售群里,也有人提問,為啥阿里入股其他零售商一直漲(比如之前的三江),到了高鑫就跌?

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對于不那么了解高鑫股權結構的人來說,上一段的具體操作是很讓人蒙圈的。

收購方這邊很清晰,阿里巴巴集團,派出旗下子公司淘寶來執行操作。

被收購這邊的高鑫就很復雜了,Kofu、CGC說不清是持股機構還是自然人,中間還有個大股東吉鑫,作為被收購方代表出來講話的,又是歐尚和潤泰。

高鑫零售2016年度年報數據顯示,高鑫零售有4大股東:吉鑫控股(持股51%)、臺灣潤泰集團(約33.2%),歐尚零售(7.96%)、以及個人持股的尹崇堯(7.84%)。

其中,吉鑫控股是高鑫2011年赴港上市前,由臺資的潤泰和法資的歐尚交叉持股組成的新合資公司。但是奇怪的是,高鑫原本就是潤泰引入歐尚的股權投資,雙方交叉持股后成立的合資公司。有什么必要交叉再交叉,殼子套殼子呢?

這里面就有故事了。

據中國經濟網財經部的梳理報道,潤泰與歐尚的淵源始于2000年,亞洲金融危機后,潤泰出現資金危機,歐尚向潤泰伸出援手,由于當時國內零售業尚未完全對外資開放,歐尚亦希望通過與大潤發的合作拓展內地市場。 

但誰也沒料到,通過10年的發展,大潤發已躋身大型綜合超市三甲之列,單店銷售額更是國內之最,而歐尚的門店數量不足大潤發的三分之一,營業額也較為平庸。 

潤泰方面本來希望大潤發單獨赴港上市,因為不論是在銷售規模還是在門店數量上,歐尚和大潤發已經不在同一級別,如果兩家合并上市,市盈率和定價都會大打折扣。

但香港證監會認為,由于大潤發與歐尚交叉持股,假如單獨將大潤發上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑,因此必須要大潤發與歐尚一并上市。 

而作為一家傳統的歐洲家族制企業,歐尚在全球都不主張上市。“所以過去雙方的合作是各取所需,但隨著上市步伐的加快,股權糾葛、利益分配就成為了雙方矛盾的焦點。”上述大潤發人士稱。在幾番討價還價后,歐尚雖然最終同意了潤泰捆綁上市的提議,但卻要求在高鑫零售中作為控股方。 

所以,雙方在上市前實施了資產重組。由潤泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司,其中歐尚持股51%,潤泰持股49%,而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權,法國歐尚和潤泰集團分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份,余下10.67%股份為個人股東持有。 

2011年7月,高鑫在港股上市,當時發行價為7.2港元,在2014年之前,股價基本還在10港元以上,從2014年就進入了大熊市,一路從13港元慘跌至個位數,甚至一度跌破4港元,最低至3.741港元。

近兩年坊間一直流出高鑫求購的消息,與阿里的接觸也風傳已久,終于在今天落聽,然而收購價還在六年前的發行價之下。這筆收購大潤發和歐尚其實是壯士斷腕,不得已而為之了。

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2013年,高鑫零售成立飛牛網進軍電商O2O領域,曾是引發業內關注的大事件。

高鑫的股權結構,原本就是出了名的復雜,大潤發和歐尚在上市前的談判插曲,加上上市后的不佳表現,可以想見內部氛圍。再被阿里插上這一杠子,今后高鑫開股東會,好比六大門派圍攻光明頂,到底誰聽誰的呢?

據此次的收購公告稱,大股東吉鑫的董事會將由5名董事組成,淘寶有權委任2名,歐尚有權委任3名??梢?,今后阿里在高鑫的話語權是有保障的,但沒有控股權(吉鑫占股19.9%),也沒有一票否決權。

再從高鑫整個大集團的層面看,阿里此次收購號稱直接和間接持股36.16%,似乎是大股東了。但因為潤泰和歐尚復雜的交叉持股狀況,高鑫的實際控制人云山霧罩。

在阿里收購前,有臺灣媒體報道,潤泰集團總裁尹衍梁及其獨子尹崇堯,實際綜合持股高達65%,無論高鑫最后賣給誰(當時還在傳聞有三家可能收購高鑫,阿里、騰訊和蘇寧),他們都是最后的贏家。

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此前高鑫的實際控制人,低調的臺灣富豪尹衍梁

 有意思的是,這次代表大潤發出面表態的黃明端(潤泰集團副主席),早前曾對媒體表示“沒有退出合作的計劃(即轉讓手中的高鑫、吉鑫股份)”。而這次阿里收購的股份,恰是來自Kofu、CGC(均為潤泰和尹氏父子持有)。此前,臺資企業多有“把孩子養大后再賣”的案例。如頂新將旗下樂購超市賣給TESCO,BCL將好又多賣給沃爾瑪。

賣斷了可能還簡單,就怕潤泰這樣賣一半留一半的。阿里,潤泰,歐尚,這樣復雜的三國殺局面,真能推動新零售在大潤發和歐尚的落地嗎?